5月31日晚间，证监会披露《主板发审委2017年第82次会议审核结果公告》，浙江时代电影院线股份有限公司(以下简称“时代院线”)IPO申请未通过。

发审委会议上，证监会对时代院线提出了15则问询，要求时代院线就行业增速放缓下公司的应对措施、业绩指标下滑的应对措施、经营业绩是否对政府补助存重大依赖等方面进行补充说明。

招股书显示，作为老牌国营院线企业，时代院线近年来正面临毛利率逐年下滑、旗下近半数子公司亏损、布局带有明显地域性、行业竞争力趋弱等痛点，在万达院线(现已更名“万达电影(56.490, 1.29, 2.34%)”)、中影星美、大地院线等第一梯队院线阵营的围攻下，生存压力巨大。

6月1日，时代院线方面在回复《中国经营报》记者的采访函件中表示，公司受2016年“第三方”票补减少、银幕增速过快等因素影响业绩存在波动，但随着公司处于市场培育期的影院营业收入规模不断扩大，经营状况将逐步向好，公司在扩张方面的承压能力将有所提高。

毛利率逐年下滑 过半控股子公司亏损

根据时代院线此前披露的招股说明书，公司拟于上交所公开发行4333.33万股，计划募集资金约为2.98亿元，其中6000万元补充流动资金，2.17亿元投向新建影院项目，2702万元投资于电子商务平台升级项目。

据了解，在继万达电影成为院线第一股后，横店影视、时代院线、金逸院线等相继披露了招股说明书谋求上市，但不幸的是，时代院线成为第一家折戟的院线公司。

招股书显示，时代院线的主营业务为电影的院线发行与影院放映。2014年至2016年，公司营业收入分别为3.52亿元、3.86亿元和4.04亿元; 净利润分别为4040.08万元、5069.36万元和3366.85万元，其中2016年净利润的降幅达33.98%。

毛利率方面，公司2014年至2016年销售毛利率分别为33.94%、32.72%、30.12%，呈现逐年下滑的趋势。

此外，2016年，公司33家控股子公司中有18家净利润为负，占控股子公司总数的54.55%;27家参股公司中有8家业绩为负(其中部分公司财务数据未经审计)，占参股公司总数的29.63%。综上，报告期内，时代院线的业绩状况并不乐观。

中国社科院哲学研究员、《中国文化产业蓝皮书》主编张晓明认为，综合毛利率逐年下滑反映了公司经营管理存在一定问题。时代院线方面则在招股书中解释称， 受周边影院竞争影响部分卖座影院放映业务收入下降;受装修、刚开业或设备更新影响，个别影院收入未全部释放，而租金、折旧摊销等固定成本继续计提，影院租 金成本及人工成本也持续走高。

公司方面向记者表示，基于自身的市场定位及业务发展规划，公司制定了具体业务经营战略及规划，包括院线经营战略和影院经营战略，以不断提高对下属子公司及影院的管理水平，提升影院的盈利能力。

区域性布局明显 加盟模式存管控风险

在规模方面，记者注意到，截至2016年12月31日，时代院线共拥有 219 家已经开业的影院，其中控股影院24家、参股影院26家、加盟影院169家，其中在“大本营”浙江省境内，公司拥有18家已开业控股影院、14家已开业参 股影院以及120家已开业加盟影院。另外，2014年至2016年，公司在浙江省电影票房市场的平均市场占有率超过33%。

可见，时代 院线主要采用加盟的传统模式，且布局带有明显的区域性。北京大学文化产业研究院副院长陈少峰在接受记者采访时指出，时代院线主要布局在三四线城市，观众流 量较小，且票价相对较低，竞争压力就相对较大，从而导致其业绩出现下滑。目前国内院线的经营模式以加盟为主，自建影院为辅，当发行的费用下降，则会导致院 线的收入下降，存在一定的风险。

除了业绩上的风险之外，加盟模式同样给时代院线的管理方面增加了难度。招股书显示，时代院线公司及其控 股子公司曾多次受到处罚，其中税务处罚6次，消防处罚1次，因影院擅自拆除防火门和消防设备，慈溪市公安消防大队出具《行政处罚决定书》，对慈溪时代消防 违法行为作出罚款5000元的处罚;另外，公司还遭到了多次质监局处罚。

对于违规处罚方面的问题，时代院线方面并未向记者作出相应说明，仅表示公司的经营布局是以浙江为中心，以华东为重点，进而辐射全国。公司下属影院中资产联结型影院比例较高，能确保对下属影院具备较强的管理控制力和较高的管理效率。

生存空间遭挤压 难入第一梯队

据艺恩电影智库数据显示，2016年国内新增影院1418家，新增银幕9182块，平均每日新增约25块，全国累计银幕41112块。

而在国内院线市场高速增长的背景下，时代院线并不属于第一梯队，正遭到万达院线、大地院线等第一梯队院线阵营的围攻。

从市场份额来看，根据艺恩电影智库数据，时代院线2016年以3.20%的市场份额排在第九位，实现票房14.40亿元。而万达院线则以13.64%的 市场份额占比位列国内院线第一位，去年实现票房61.49亿元;大地院线以8.06%的市场份额占比位列第二位，去年实现票房36.31亿元。时代院线不 管是市场份额占比还是票房都与后两者之间存在较大差距。

另外，从院线参与的票房分账水平来看，时代院线在招股书中披露，因为排名相对较后、品牌影响力相对较小，公司2014年至2016年的分账比例均低于行业平均水平。

这与时代院线背后所拥有的豪华股东阵容不符，资料显示，时代院线的控股股东为东海集团，实际控制人为浙江省财政厅，浙江省财政厅持有东海集团100%的股权。此外，公司股东还包括浙江出版联合集团有限公司、中国文化产业基金、中国国际电视总公司。

不难看出，公司具有明显的国有性质。陈少峰认为，时代院线的这种国企背景，可能会导致公司在宣传等方面偏保守，束缚其发展步伐。在这种情况下，公司若想在民营院线攻势越来越猛的情况下突围，可以通过两种方式：一是靠并购扩大规模，二是自建影院。

“国内电影院可能在今后几年内将达到饱和，电影票房肯定会出现过度竞争，所以时代院线可以通过自建电影院或并购来寻求突围。”陈少峰说。